徐潔雲
一面緊密推進與雅虎的股權回購談判，一面持續推動旗下資產架構的調整，阿裡巴巴(微博)集團(下稱“阿裡巴巴”)近來動作頻頻。
據報道，阿裡巴巴正有意私有化在香港上市的B2B業務公司——阿裡巴巴網絡有限公司(01688.HK，下稱“B2B公司”)。昨天，一位接近阿裡巴巴的知情人士告訴《第一財經日報(微博)》確有此事，但與此前人們猜測的以此為阿裡巴巴、雅虎交易載體的說法並不正確。
在種種猜測的背後，B2B公司私有化或是阿裡巴巴轉型調整的又一步落子之棋，而最終目標直指的是阿裡巴巴的整體上市。
與雅虎交易的載體？
在香港上市的阿裡巴巴B2B公司9日宣佈停牌至今尚未有復牌信息。官方公告僅稱，暫停買賣以待澄清一項涉及公司控股股東交易的揣測，該交易可能屬於股價敏感信息，也可能不會影響到公司。
人們普遍猜測這與阿裡巴巴向雅虎回購股權的談判進展有關。在停牌消息公佈之前，有媒體剛剛披露阿裡巴巴將通過澳新、瑞信、星展等6傢銀行貸款30億美元，以便回購雅虎所持該公司40%的股份。這則消息被解讀為阿裡巴巴即將準備好“銀彈”，與雅虎的談判或許將有結果。
緊接著，10日私有化傳聞透出。有觀點將此解讀為，阿裡巴巴即將選擇阿裡巴巴B2B公司作為載體，與雅虎進行“現金充分剝離”交易。
目前雅虎持有阿裡巴巴40%的股權，這部分資產被估值約140億美元。近兩年來，雙方數度摩擦被公開，尤其是去年5月支付寶(微博)事件爆發後，以馬雲(微博)為首的阿裡巴巴管理層回購股權的意願越發強烈。
目前，業界傳出的說法是，阿裡巴巴與雅虎談判的方案是回購25%股權。據報道，阿裡巴巴與雅虎方面當前討論的計劃是，以資產置換的方式，換取雅虎所持有阿裡巴巴25%股權的1/3，再以現金的方式換取其剩下的2/3股權。
為瞭避稅，雙方選擇“現金充分剝離”的方式，即阿裡巴巴將選擇一個公司殼，並向其中註入資產，之後用該公司的實體股票來和雅虎交換。
資產置換的主體究竟是什麼一直懸而未決。此前曾有國外媒體猜測，阿裡巴巴方面將用淘寶的股份和雅虎置換。如今或將被私有化的阿裡巴巴B2B公司資產被認為可能扮演這一角色，而30億美元的貸款正是為私有化而準備。
不過，這或許並非是最好的選擇。上海大邦律師事務所律師遊雲庭認為，私有化需要通過B2B公司股東大會投票決定，程序太復雜，遠不如直接設立個新的殼公司來得方便。
而從雅虎的角度來看，阿裡巴巴B2B公司業務與其主營業務並無關聯效應，且未來走勢尚難判斷，收下它並不能算很劃算。
易觀國際(微博)分析師齊劍哲表示，阿裡巴巴B2B私有化退市從而置換雅虎所持股權方案可能性較低。他認為，阿裡巴巴也許會通過回購阿裡巴巴B2B公司部分股權，以在回購談判中獲得更大的話語權。
據國外媒體援引的知情信源稱，阿裡巴巴私有化B2B公司，隻是回購雅虎持有其股權的方案之一，最終計劃尚未敲定。
瞭解阿裡巴巴內情人士則對本報說，私有化計劃與回購雅虎股票並沒有直接關系。
私有化邏輯
既然並非作為回購股權的交易籌碼，那麼與雅虎商談正緊要之際，阿裡巴巴私有化B2B業務又是因何而起呢？
接近阿裡巴巴人士說，其中邏輯與去年公佈的盛大私有化計劃有相近之處。
阿裡巴巴B2B業務近年來股價表現並不好，當年發行價為13.5港元，如今已不到9.5港元。同時，盡管利潤仍在增長，但營收如今卻出現環比下滑，付費商戶數量在執行“提高門檻，提升質量”策略後也持續下降。
阿裡巴巴B2B業務被認為目前已進入瞭一個瓶頸期。馬雲也多次提及近年外貿環境並不理想，阿裡巴巴B2B必須要轉型。
此前B2B轉型嘗試已有所顯現，去年6月提出的“大阿裡戰略”就是想整合打通阿裡巴巴旗下的B2B和B2C業務，他們還推出瞭面向中小企業直接提供工廠到C端的產品“良無限”，但目前進展並不算理想。
阿裡巴巴內部人士說，“良無限”算是產品層面的橫向嘗試，不久還會有更為細化的策略層調整動作披露。
“調整往往不能一蹴而就，甚至需要數年時間，公眾投資者們未必有這個耐心，那麼私有化就是合理的選擇。”前述接近阿裡巴巴人士說。
蘇格蘭皇傢銀行分析師溫迪·黃也說：阿裡巴巴B2B公司的股票自上市以來一直處於動蕩之中，或許將其私有化更有利於阿裡巴巴的靈活轉型。
同時，私有化或許還出於與雅虎接觸的衍生效應。目前，雅虎持有阿裡巴巴39%的股份，日本軟銀集團持有29.3%，馬雲及其他創始人持有剩餘的31.7%。元大證券分析師Kelvin Ho認為，一旦馬雲通過與雅虎的交易增加瞭其在阿裡巴巴的股權，他將成為集團的控股股東。
由此，根據連鎖關系原則，馬雲就需要向阿裡巴巴B2B公司所有股東發出要約，不過這一原則是否使用還需要看監管機構的意見。 | 
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